博鱼体育全站官网优利德：海内电子电工丈量仪表次龙头与环球龙头差异较大宜张望

　　本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

　　1、电子电工测试仪表：数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等产品。

　　2、测试仪器：包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等，应用于高等教育及科研实验等领域。

　　3、温度环境测试仪表：产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等，广泛应用于军事、安防、医疗、冷暖通、器械检修等诸多领域。

　　4、电力及高压测试仪表：绝缘、接地、电能、泄露等安规检测，具体产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。

　　5、测绘测量仪表：包括激光测距仪、激光水平仪及测绘测量产品等，应用以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主。

　　上游采购IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等，下游应用至电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。

　　国外：福迪威集团（福禄克、泰克，母公司销售额73亿美元）、日本克列茨、日置、是德科技（43亿美元销售额）；

　　1、市场需求稳定增长：仪器仪表应用领域非常广泛，与宏观经济关联较大，未来随着宏观经济的复苏和持续增长，市场需求也将稳定增长；

　　2、行业集中度提升：目前国内电子仪表行业集中度非常低，行业龙头华盛昌和优利德与国际巨头差距非常大，未来随着国内产业的不断整合，预计未来市场集中度也将持续提升；

　　公司预计2020年营收8.86亿元，同比增长63.98%，净利润1.5亿元，同比增长181%；

　　1、公司主营业务主要分为三大块，一是电子电工测试仪表，2020年以前是公司最大的业务板块，下游主要应用在电工、电器、设备等领域，二是温度环境测量仪表，2020年因为疫情的缘故，额温枪的需求大幅增长，营收占比从13%直接暴涨至58%，预计在2021年会回落至平均水平；第三块是其他仪器仪表，如测量测绘、示波器、信号测试等领域。整体而言，公司的业务较为广泛，属于工具类产品可以应用到多个细分领域，与宏观经济关联度较高；

　　2、不管是电子电工仪表还是温度环境、信号测试仪表都属于比较常见的工具，是非常成熟的行业，目前主要以海外巨头产品为主，国产的品牌知名度还非常弱，华盛昌和优利德在国内排名靠前，但是营业收入加起来还不到行业龙头的3%，差距非常明显。从某种程度来说，工具类产品可以视为消费品，消费者对品牌知名度要求较高。未来国产品牌厂商凭借较高的性价比和长期积累，未来有望逐步取得更多的份额，但是追赶的道路非常漫长、非常艰难；

　　3、2020年因为疫情，额温枪销量暴增，公司业绩也因此大幅增长，2021年疫情得到有效控制，预计2021年销量同比将显著回落，这也是公司市盈率非常低的原因。2021年公司业绩大概率下滑，未来公司成长的逻辑依然是基于宏观经济的复苏、行业集中度提升、国产化的趋势，追赶不易，预计未来以小幅、平稳增长为主，公司品类非常多，爆发式增长是低概率事件。

　　1、四名股东为一个家庭成员，创二代（39岁）已经，家族合计持股超过五成，高管及核心人员持股约5%，激励较为合适；

　　2020年Q3：货币资金5（IPO后预估），应收账款0.73，存货1.43；固定资产1.72，在建工程0.17，无形资产0.22；应付账款0.9，合同负债0.2，长期借款0.04；股本1.1（IPO后），资本公积6（IPO后预估），未分利润2.1，净资产8.8，负债率13.56%（IPO后预估）

　　1、公司IPO后账面现金较为充裕，应收账款和存货金额较小；基本没有有息负债，资产负债率不足14%，资产结构健康；

　　2、公司2020年受益疫情，营收和净利润大幅增长，2021年额温枪（寿命较长）销量大概率显著下滑，预计公司业绩2021年会有一定幅度的下滑；

　　3、公司虽然体量不大，但是过去几年净资产收益率达到25%左右的水平，属于比较优秀的水平；毛利率在30%-34%之间，2020年因为疫情有显著增长，考虑到2020年下半年上游电子元器件有明显涨价，预计2021年的毛利率会回落至30%附近，净利润率也将回落至过去几年的平均水平；

　　公司自成立以来，一直注重产品的研发和创新，设立了成都、东莞两处研发中心，共有研发人员122人，占员工总人数13.72%。从产品角度分析，公司手持式万用表、钳形表（非泄露和柔性线圈）等产品的技术水平在行业内具有较强的竞争力，信号发生器（非RF信号发生器）的技术水平在国内市场具有竞争力；从核心技术角度分析，公司具有13项核心技术，其中电子电工、电力及高压的核心技术与国际品牌相当，测试仪器的核心技术在国内具有一定竞争优势。

　　公司自主品牌销往全球超过80个国家和地区，在海外拥有近100家经销商，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体；在国内，公司在全国设立9个办事处，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有100多家经销商，遍布全国各主要城市。

　　公司品牌曝光度和知名度较高，2020年公司天猫交易量排名一般处于第二至第四位，流量排名一般位于前五名。同时，在2020年上半年，在京东五金工具/仪器仪表的品牌榜单，优利德在交易榜单和人气榜单均排名第一。

　　公司采取多样化产品策略，产品品类齐全，涉及电子电工、温度及环境、电力及高压、测绘测量、仪器等产品线多个，应用场景丰富，囊括数十个测量物理单位，可以满足客户多样化测量需求。公司根据市场和客户需求持续完善产品序列，不断丰富技术储备。

　　经过多年的发展，公司拥有一支熟悉行业及市场、具有丰富管理经验和开拓创新精神的稳定管理团队。同时，公司通过实施股权激励措施，实现公司核心管理人员、技术研发人员、核心业务人员持股，有利于维护公司团队的稳定，确保公司经营战略、技术研发等能够有效执行。

　　公司建立了较为完善的信息化管理体系，包括企业资源计划管理系统（Oracel ERP系统）、客户关系管理系统（CRM）、供应商关系管理系统（SRM）、优利德学堂APP、人力资源管理系统（HR）、自动办公系统（OA），并将进一步上线制造执行系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）。

　　公司迅速响应市场需求并积极提供相应产品的能力，是促使公司业务增长、开拓新市场的关键因素。公司研发体系以市场需求为导向，生产线也具有较大弹性，能依据市场需求进行弹性生产，公司具备市场订单需求的快速响应能力。

　　目前，公司手持式万用表、钳形表、绝缘电阻测试仪等产品的技术水平在行业内具有一定的竞争力，但是示波器博鱼体育全站官网、台式万用表、红外测温类产品的技术水平较国内外仍存在差距，尚处于技术赶超阶段。公司如果无法持续提升研发能力、无法根据终端市场需求不断开发、引进新的产品序列、无法在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。

　　从业务规模来看，公司与美国福禄克、泰克等行业内领军企业相比，在规模及市场份额上仍存在较大的差距。从技术水平来看，公司手持式万用表、钳形表等产品的技术水平，在行业内具有较强的竞争力，但是在测试仪器、红外测温产品等领域，公司主要生产中低端产品，较国际领先水平存在较大差距。

　　整体而言，目前全球电子测试测量仪器仪表行业属充分的竞争性行业，由于国外的知名品牌已经构建了品牌、技术及用户壁垒，公司的发展势必面临与国外知名品牌的正面竞争，公司面临较大的市场竞争风险。

　　公司产品广泛应用于电子、家用电器、节能环保、机电设备、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等场景，下业分布较为广泛，与宏观经济联系较为紧密。若宏观经济出现较大波动，公司经营业绩可能在一定程度上受到影响。

　　公司主要原材料包括IC元件、PCB板、LCD、电阻电容、二三极管、塑胶五金件及表笔、探头等。原材料价格波动会对公司经营成本产生一定的影响。以2019年公司主营业务毛利率模拟测算，若原材料价格分别上升1%、5%、10%，公司毛利率相应下降0.56%、2.82%、5.64%。如果未来原材料价格出现较大幅度上涨，原材料采购将占用更多的流动资金，并将增加公司的生产成本，对公司经营业绩产生一定不利影响。

　　公司是国内电工电子仪器仪表次龙头，深耕行业多年，过往几年营收和净利润保持了平稳增长。2020年受疫情影响，额温枪产品爆发式增长，但是并不具有可持续性，预计2021年业绩会有明显的回落。电子仪器仪表行业以国外供应商为主，国内厂商产品质量和知名度与全球龙头还有明显的差距，追赶的道路还非常漫长，公司目前体量较小，与国内同行尚未拉开差距，宜持续观望为主。

　　A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议博鱼体育全站登陆。

　　郑重声明：本报告以分享个人研究笔记为主，在任何情况下，报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。