中信建投-永创智能-603901-包装机器行业系列陈述一：横向拓展与纵向延长分离

　　：2后开始“V”字反转，并有望进一步延续增长；②主营业务突出，智能包装生产线及标准单机为公司主要收入来源，二者合计收入占比超70%。③公司盈利能力稳定，毛利率维持在30%附近。展望未来，随着公司在产品结构、销售价格上持续调整以及公司募投项目达产，公司毛利率有望延续2019年以来上升趋势。④公。”

　　2.目前公司的包装设备产品体系较为完备博鱼体育全站登陆，其机械包装设备可具体分为标准单机设备、智能包装生产线两大类博鱼体育全站登陆，此外公司还提供包装材料；②公司产品主要定位于中高端市场，客户主要以大中型品牌企业为主，包括伊利、蒙牛、雪花啤酒、海尔、格力等消费品行业龙头企业。

　　3.公司营收/净利保持较快增长，持续研发投入提升公司产品竞争力①公司营收/净利保持较快增长，2012-2020年期间复合增速分别达到16.07/12.64%。

　　4.受下游投资影响，经历2018-2020年增速放缓后，公司收入/净利润自2020H2后开始“V”字反转，并有望进一步延续增长；②主营业务突出，智能包装生产线及标准单机为公司主要收入来源，二者合计收入占比超70%。

　　6.展望未来，随着公司在产品结构、销售价格上持续调整以及公司募投项目达产，公司毛利率有望延续2019年以来上升趋势。

　　7.④公司研发费用率稳定在5-6%水平，持续稳定研发投入为公司推出切入新领域、推出新产品提供保障。

　　9.包装设备全球规模近五百亿美金，海外巨头林立国内格局分散①市场规模：全球包装设备市场规模约500亿美元，国内市场规模近400亿元；从下游应用领域来看，食品、饮料、医疗为全球包装设备机械中前三大终端应用领域；②行业格局：国内包装行业内外资企业竞争激烈，但随下游技术要求提高等集中度渐升。

　　13.考虑到公司主营业务向白酒领域+包装前道设备的横纵扩展，以及下游白酒技改、低温乳品放量带来的包装设备需求增长。

　　14.我们预计公司2021-2023年分别实现营收26.02、31.32、40.02亿元，净利润2.63、3.57、4.61亿元，摊薄后的EPS分别为0.60、0.81、1.05元/股，参考可比公司估值水平及公司未来三年复合增速，给予2021年P/E35X，目标价21.0元/股，给予“买入”评级。