2、本公家号原创文章相干常识产权归钜派投资团体一切

　　本文内容定位是介于1）券商面对专业投资者与2）股评面对散户两者之间，主要面向高净值人士的科普性投资建议。

　　在“JP政能量”第十三期栏目中，钜派研究院总经理陆政先生围绕《如何挖掘上市公司财报以指引投资（第四讲）》这一主题， 与广大投资人分享如何从关键财报要点获取有价值的信息。

　　过往分析的六个行业的案例（白酒、机场、服装、空调、啤酒、新能车），每个案例都能整理出一到两个财报关键点：有营运资本（预收账款）变化、现金流、盈利稳定性等。

　　我们从2005年两家公司的市值变化开始，这两家公司当时都是32亿人民币，之后到2015年其实差距都不大，直至2016年差距开始拉大。目前三一重工市值已超过2000亿，而中联重科在600-700亿徘徊。

　　观察两家公司的净利润表现博鱼体育全站官网。三一重工和中联重科的净利润2016年差不多，2017年后三一重工开始大幅甩开第二名。（注意，只要是10年以上周期，市值发生重大变化，背后一定是盈利出现拐点。重要的事情说三遍）

　　2011以前两家的净利润差不多，2016年之前因为大环境及行业层面的原因同时回落，2017年开始分化。我们不禁要问，什么原因导致净利润的分化呢？

　　我们再观察毛利率。毛利率上中联重科总体稍弱，但大部分时间都差别不多，至少不足以支撑一倍以上净利润的差异。这说明两者真正差异，并不简单在盈利性指标上。

　　一直关注我们节目的朋友应该知道我们对报表分析的套路：业绩有反转，先看现金流，尤其是是经营活动现金流，80%能有线索（新能车案例是例外）。

　　2005年-2020年，大部分时间中联重科确实稍弱于三一重工，但在2014年至2016年，这段时间中联重科显著地低于三一重工，甚至显著低于行业普遍的回落。

　　另外，我们参考了类似数据，包括总资产周转率、应收账款周转、存货周转、营运资本等，大体上的方向与此一致。

　　中联重科在2014年尝试调整主营业务方向，新增环卫机械和农业机械，但是在2017年又重新聚焦最初擅长的起重机和混凝土业务。2018年甚至直接剥离了环卫机械业务，农业机械业务则显著下降。

　　如果参照中联重科的2019年年报披露，其混凝土+起重机占比达90%以上。同时，把历史上出现过的其他业务归为一类，我们可以发现在2014-2017年，中联重科的其他业务占比曾达到50%。

　　从投资者的角度来看，当主业竞争激烈或者天花板临近时，适当开拓其他业务也是一个选择，有许多公司开拓新业务的尝试是成功的，从专业投资者的角度不能对开拓新业务一概都认为负面。

　　从中联重科的近几年表现来看，而且就下游客户而言，不论是农机（农民、个体户）还是环卫机械（政府），按照波特五力模型而言都不如原有的挖掘机与混凝土机。从2014-2017年公司的毛利率、现金流、周转率等也可以印证。

　　举个例子，赤壁之战的胜负手在于孙刘联盟提前洞悉了风向转变，最终以弱胜强。投资也是一样，本案例中我们能否发现有没有细微差异的蛛丝马迹来作为先行指标？是否当某些正向特征反复出现时，有的企业能够成为行业的千亿/万亿级别龙头？而某些负向特征反复出现时，有的企业业绩将会一蹶不振？

　　我们通过ROE和净利润率的“变异系数”来观察两家企业的盈利稳定性：（科普：变异系数是用来对比两组平均数不一致的数据离散程度的指标，通常数值越大显示离散程度越高，数值越低代表越稳定）

　　可以看到中联重科ROE和净利润率的变异系数都超过了三一重工，这也意味着，三一重工长期的稳定盈利能力好过中联重科。

　　盈利稳定性对一家企业非常重要，是一个非常有价值的加分项，某种程度上决定了这家公司的长期走向。

　　1、行业龙头之间竞争残酷极端残酷，过往20年无数真实案例显示，战略上一个偏差足以造成3-5年甚至更长时间的退步。

　　2、当主业竞争激烈或者天花板临近时，开拓其他业务未尝不可。但如果伴随着盈利水平大幅下降，现金流、周转率相关指标全面恶化，投资者应该谨慎对待。

　　3、本例又一次验证了盈利稳定性高的企业笑到了最后。联系上一次节目的天齐锂业VS赣锋锂业，两个案例的关键财务要点不谋而合。

　　4、财报分析有没有套路？能够成为千亿、万亿龙头公司，有没有一些共同特质？肯定是有的。到今天为止，我们已经分析了7个行业，有一些明显的特征已经浮出水面。接下来我们将继续探讨，帮助大家从财务报表中提炼出投资价值。

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